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講座一瞄 | 2017宏觀經濟預測(下)

2017-02-25    作者:徐遠

主頁菌語

匯率也是個晴雨表,它反映的,不止是宏觀經濟的整體走勢,還有市場上人們的信心。貨幣貶值,可能是因為大家都覺得會貶值——自我實現的預期,就是這么任性。

波肖门尾图库印刷区片-波肖门尾图库54koccm-波肖门尾彩色印刷区匯率是徐遠教授宏觀經濟預測最后一部分,并附上講座問答環節的記錄,一起來看看能否解答你的疑問吧!

 

主講人:徐遠

北京大學國家發展研究院金融學副教授

 

 

人民幣匯率:短期波動不改長期趨勢

 

匯率是人民幣和其他貨幣的相對價格,所以我們不僅要看國內,還要看國際。去年我就說人民幣不會破7,雖然中國有各種困難,但是相對于國外,國內的情況還是好的。經濟基本面上,我們的經濟增速還很快,大規模工業化產生的余威還在,人力資本的積累還在,貿易的盈余還有,而資金基本面上,國內的投資回報率(國債和股票指數)高于美國,所以這些方面是不支持資本外流的。

 

那么該怎么理解8.11匯改以來人民幣的貶值呢?其實我們把歷史拉長來看,這就是國際貨幣體系演化過程中的一個階段性的事件,從1945年的布雷頓森林體系,到尼克松沖擊,美元是這么確立它的歷史地位的,未來的貨幣體系中,人民幣一定會有一席之地,而8.11就是一個起點。而人民幣從盯住美元到不盯住美元,持有人民幣的風險增加,國內外的居民、企業都要重新配置資產,外債要還,要增加持有國外資產,這些都是對一次性沖擊的回應,并沒有什么奇怪的地方。

 

而對匯率的長期趨勢的判斷,就要回到剛剛說的基本面。從經濟基本面和投資基本面看,中國并不比美國差,而且加上投資者對本國的偏好,我認為過去一年多人民幣匯率的變化并不會改變長期的趨勢。現在看到的微觀數據已經開始慢慢穩定了,我判斷今年會維持穩定,甚至反轉。央行可能的舉措是稍微放松一點,那人民幣匯率波動的范圍會加大,會加速它尋找均衡的過程。

 

對2017年匯率預測變難了,因為波動會加大,我對2017年底匯率的預測是6.8左右。因為波動加大,年中破7的概率存在,但是年底大概率落在6.6-7.0的區間內。

 

討論環節

 

Q:

關于房產跟其他資產投資回報的比較,美國也有一些研究,可能約束條件不一樣,結果是長期來講股票的投資收益更高,因為房子要扣除折舊和養護的成本。

A:

你說得對,但我們跟美國的約束條件是不一樣的。理論上,房子應該算上保險、維護、折舊、房產稅,美國的房產稅很高的,還有變相房產稅,比如紐約有城市稅,只要你在紐約有房子就要交,這也是變相的房產稅,我算過,把這些東西加上去,美國的房子持有成本少說是3%。但是中國的情況不一樣,中國房子的持有成本低,沒有保險、房產稅這些東西。


Q:

如果我們約束了房租,能夠控制房價嗎?

A:

你說的這種是短期做價格管制,但其實價格是管不住的。舉個例子,理論上現在交易過程中稅收是雙方負擔,但因為是賣方市場,最后這些稅實際都是買方負擔,你能管得住明的但能管得住暗的嗎?管制最后一定會增加摩擦成本,但產生的實際效果會很小。比如說紐約也管制房租,想要控制房價,但是實際效果呢?市場總會產生辦法來達成交易。


Q:

之后會放松對房地產的管制嗎?

A:

之前立下了軍令狀,說要讓大城市房價環比不上升,所以政府一定會管,但是你不要期望房價降,到時候報出來的數據大概率是平的,但是實際的價格一定是上漲的,為什么呢?我舉個例子,幾年前某小區一套新房的單價三萬五,寫到統計局的數是兩萬二,剩下一萬三是裝修款,買房的時候要一次性付清。它的實際效果是提高了首付,但真實的房價并沒有下來。


Q:

隨著互聯網+、移動信息等技術的發展,交易成本大幅下降,交易網絡也大幅擴大,那這些技術進步對于人口的聚集會產生什么影響呢?

A:

這個問題很重要,在城市發展中討論挺多的,交通、通訊技術的進步似乎可以讓人們不必聚集到城市里。可是,技術的發展最終未必會削弱人口的聚集趨勢,因為時間長了人們會發現,還是不那么方便。簡單的交流可以通過網絡、電話,復雜的交流還是要面對面,這種替代不是完全的。而且,隨著收入的增加,時間成本也是增加的,為了更加便利而產生的聚集是不可避免的。如果考慮到其他的基礎設施(比如學校、醫院),就更難替代了,所以聚集仍是趨勢。


Q:

對硬的投資的需求在下降,但是對軟的投資的需求在上升,是不是意味著投資回報率會有一個下降的趨勢。也有一種說法是利潤占比在上升,我們得到的產出更多的被資本拿走了,怎么來理解這個問題。

A:

關于收入分配和長期利率下行的問題,美國有個很重要的現象就是,大概在90年之后,收入分配越來越不平衡,美國的富豪階層快速膨脹。這個對于長期的資本利潤影響其實是惡劣的。富人的儲蓄或者投資占比高,意味著整個資本供應量是高的。對硬的投資在減少,實際上投資的需求是在下降的,而供應量高,導致的結果就是投資回報率下降。


Q:

美國如果大規模搞礎設施重建或者擴建,會不會對經濟有拉動作用?

A:

如果能搞成,當然對經濟有拉動作用。不過,美國能不能推動這個事情,是個疑問。此外,這對中國不一定是個好事。如果美國、中國、印度等等都在搞基礎設施,那最后就是能源和原材料出口國受益。這樣的話中國的GDP增速會上漲,但實際國民收入可能會下降,因為價格漲得太兇。還有一個現象就是我們的進出口受到影響,因為進口價格漲太快。如果是這樣,你會看到一個經濟的熱潮,一部分人會巨富,但是老百姓過得并不好。短期的話,企業的負債會被消解和淹沒掉。


Q:

我們現在做地方債置換,但是看數據,地方債務規模是增加的,有沒有可能我們是以地方債置換為借口,大規模新增債務。

A:

我的理解是,地方債置換就是為了騰出債務的空間,不做這個,在我們現在的財政收入體系下,地方就沒有空間。如果你具體看2016年的情況,因為置換的額度很大,而且地方政府性基金收入,包括土地財政收入增速很快,所以地方政府2016年整體的財務狀況很好。


 

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END

整理 | 潘雨晴

編輯 | 徐靜婷 林雍釗

公共政策 | 專業客觀 | 新型智庫

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